퇴직연금 투자자를 위한 최근 채권시장 이슈 및 대응전략

최근 퇴직연금 채권(펀드 및 ETF) 투자자들 입장에서 어떤 고민이 있을까 생각해 보면 (1) 한국 신정부 출범에 따른 적자국채 발행 증가 우려, 그리고 (2) 트럼프정부 관세 및 감세정책 우려로 인한 미국채 금리 상승 우려일 것 같다. 그러나, 이 두가지 이슈가 생각하기에 따라서 장기투자자인 연금 투자자 입장에서는 위기가 아닌 기회로 볼 수도 있다고 생각한다.          

2025년 6월3일 대한민국 대선 이후 6월 4일 시장에서 한국 국채 금리는 발작에 가까운 상승을 하였고, 대선 전 부터 슬금 슬금 올라오던 한국채 금리는 대선 결과 발표 이후 추경에 따른 금리 상승 우려가 커지면서 단기간에 급등했다. 투자자 특히 장기적 호흡의 퇴직연금 투자자라면 어떻게 대응하는 것이 좋을까?

이제 채권 전부 정리하고 신임 대통령이 관심 많다는 주식 시장으로 달려가는 것이 정답일까? 단기적 관점에서 주식 시장 상승에 대한 기대가 커지고, 채권 금리 상승에 대한 우려가 커진 것은 사실이지만 좀 더 긴 관점에서 보면 과연 단기적인 소비 진작만으로 경제가 지속가능한 성장을 할 수 있을 것인지 생각해 볼 필요가 있고, 한국의 인구통계학 적인 추세 및 국가 기간산업 트랜드 등을 감안했을 때 과연 금리가 계속 올라갈 수 있을 것인지 살펴봐야 한다고 생각한다. 

대한민국 신 정부 정책 방향은 5년간 210조원 투입(연평균42조)을 투입하여 내수를 확대하고 성장률을 제고하는 것이 목표다. 이 때문에 2025년 추경 및 약 30조 적자국채 발행을 예상하고 있는데 과거 추경 및 적자 국채 발행에 따른 3차례 사례를 분석해 보면 이에 따른 금리 상승 위험은 이미 상당부분 반영한 것으로 판단된다.

그래서, 퇴직연금 포트폴리오에 한국채 포지션을 가지고 있는 투자자 입장에서는 단기적 과매도 만기 구간에 대해서는 Trading Buy접근, 즉, 만기 1~5년 구간에 대해서는 적극적인 매수 관점에서 대응하고, 장기~초장기 구간은 위험관리를 병행할 필요가 있다. 즉 한국 장기채 포지션을 유지하고 있는 투자자는 중장기적 관점에서 新정부 정책 실효효과를 고려하면서 목표 금리 이상 상승 시 분할 매수 대응이 적절하다고 할 것이다.

다음으로 미국 장기채 포지션을 가지고 있는 연금투자자 입장에서는 여러 우려에도 불구하고 펀더맨탈, 즉 미국 실질경제성장율 추이 및 CPI(추이)를 살펴보면서 과연 현재의 금리 수준이 적절한 지와 향후 방향을 예상해 보고, 미국채에 대한 시장 우려를 완화시키기 위해 미국 베센트 재무장관 등이 추진하고 있는 제도적 보완장치, 미국 대형 은행들에 대한 규제완화에 대해 관심을 가질 필요도 있다. 

1970년 이후 미국 10년만기 국채금리(흰색선), 실질 GDP(주황색선), CPI(파랑색선) 추이를 보면, 코로나 시기 급락했다가 엄청난 지원책 등으로 이후 급반등 한 뒤에 이후 추세적인 하락세를 보이고 있음에도 불구하고, 흰색으로 표시된 미국 10년 만기 국채 금리는 4~4.5% 수준 좁은 박스권에서 횡보하고 있다는 것을 확인할 수 있다.

즉, 트럼프 관세 및 감세 정책 등에 따른 인플레 우려로 국채 금리가 내려오지 않고 있다고 볼 수 있지만, 만약 미국 경제성장률이 계속 하락하면서 인플레 충격이 생각 보다 크지 않거나 일시적인 것으로 시장에서 인정하는 순간, 장기 국채 금리 역시 하향 안정될 것으로 예상하며 빠르면 2025년 하반기가 될 수도 있다고 예상한다. 그 때문에 장기 연금 투자자라면 현재 높은 수준에 머무르고 있는 미국채 금리는 위기가 아닌 기회의 관점에서 접근할 필요가 있다.

또한, 미국 정부가 추진 중인 은행규제 완화정책 역시 시행되면 미국채 특히 미국 장기채에 대한 시장 수요진작에 도움이 될 것으로 기대하고 있다. 특히 관심을 가져야 할 부분은 보완적 자본비율(SLR: Supplementary Leverage Ratio) 규제 완화다. 이는 미국 대형 은행들에게 적용되는 핵심적인 자본 규제 장치 중 하나로 미국 은행들이 얼마나 많은 자산을 보유할 수 있는 지를 제한하며, 보유 자산이 안전해도(예,미국채) 보완적 자본비율 규제를 통해 은행이 보유할 수 있는 자산을 총액 기준으로 규제하는 제도다.

보완적 자본비율(SLR) 산식은 = 핵심자본(Tier 1 Capital) / 총 자산 규모(Total Leverage Exposure)로, 일반 대형은행에 대해서는 3%의 최소 보완적 자본 비율을 요구하고 있지만, 미국 초 대형 거대 은행들에 대해서는 5% 이상(기본 3%+추가 2%) 을 요구하고 있다.

트럼프 정부에서는 빠르면 7월 늦으면 9월까지 이러한 은행에 대한 자본 비율 규제를 완화하거나 철폐하자는 주장을 하고 있으며 완전한 철폐까지는 아니어도 규제가 완화될 때는 각 은행들의 자산이 증가해도 보완적 자본비율이 하락하지 않기 때문에 은행들의 장기국채 매입이 증가할 여력이 커지며 실제 2020년4월~2021년3월 사이 규제가 일시적으로 완화되었을 때 국채 시장 유동성이 회복되며 장기 금리가 하락 안정을 찾은 사례가 있다는 점도 참고할 필요가 있다.